摩根士丹利看好美股2026可望迎來表現強勁的一年，標普500指數預估將再上漲13％，主因是企業獲利強勁，以及「輪動式復甦」擴散至整體經濟。但該投行也提醒，明年可能出現撼動市場的三大意外，包括無就業成長的生產力爆發、股債關係再度翻轉，以及大宗商品與能源價格飆升。

與華爾街眾多機構一樣，大摩預估明年股市將再度迎來穩健上漲。但該行以洪巴赫（Matthew Hornbach）為首的分析師團隊在寫給客戶的年度展望報告指出：「若明年一整年沒有意外，這才是最大的意外。」

首先，美國經濟可能出現「無就業成長的生產力提升」。美國就業市場轉疲，有助於抑制薪資與通膨成長；生產力提升則可協助維持經濟穩定成長。在這種情況下，核心通膨可能跌破2％。這種由供給面推動的通膨降溫（因生產效率提升），讓Fed可放心將利率降至寬鬆區間，而不致引發投資人對「降息政策導致通膨復燃」的擔憂，也能安撫市場對美國財政赤字擴大的焦慮。

其次，股債關係可能再次翻轉。股債價格通常呈反向走勢，當風險資產下跌時，資金會流向較安全的債券，此趨勢卻在今年遭到顛覆、股債同步穩定上漲。部分原因是股市陷入「壞消息反是好消息」的交易邏輯，經濟數據疲弱強化市場降息預期，進而提振美股表現。但若明年通膨回落至Fed設定目標，該趨勢可能再次翻轉。該行策略師托比亞斯與卡特分析，當通膨預期降至目標水平甚至更低時，對風險資產「利空消息就是利空」的邏輯將回歸，美債避險功能將恢復。

最後是明年大宗商品與能源價格可能狂飆，重演2025年大漲行情。Fed降息造成的美元走弱，美元貶值與經濟刺激政策有助推動中國經濟復甦，而中國是全球最大稀土與貴金屬生產及消費國之一，也是主要能源消費國。

(摘錄工商時報 鄭勝得)